比特币 本月上涨了约 14%，创下近一年来最佳月度表现，市场普遍认为其价格可能很快会突破 80,000 美元，这是自 1 月份以来未曾见过的水平。

　　然而，通常与现货价格走势同步的永续期货市场，其表现却恰恰相反。具体而言，资金费率目前低于零。

　　这让市场参与者们开始寻找解释。虽然许多人将这种背离解读为交易员对比特币近期表现缺乏信心并预期其下跌的信号，但这并非唯一的解释。

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　　据 10x Research 的创始人 Markus Thielen 称，谁预测股价会上涨到 125,000 美元早在2023年初，这种情况实际上就是由机构的对冲活动驱动的。负融资利率不再由散户交易者主导，而是代表着市场结构性变化，这是由日益成熟的参与者带来的。

　　 为什么融资利率如此重要

　　永续期货合约追踪比特币价格，且永不到期，这与芝加哥商品交易所 等交易所上市的标准期货不同。为了使期货价格与现货价格挂钩，交易所会定期收取费用，即资金费率。

　　当期货价格高于现货价格时，意味着期货市场买家更为积极，多头会向空头支付费用。在这种情况下，融资利率为正。

　　当期货交易价格低于现货价格时，表明空头压力正在拖累期货价格相对于实际比特币的价格下跌，空头向多头支付报酬，利率变为负值。

　　融资利率机制可以作为市场情绪的实时衡量指标。

　　最近几周，融资利率持续为负，这意味着空头占据主导地位，永续期货的交易价格低于现货价格。

　　根据 10x Research 的数据，比特币的 30 天平均资金费率为 -5%，而历史平均水平为正 8%。这比基准线 个百分点，而且即使价格上涨，资金费率仍在进一步下降。

　　“比特币资金费率发出了一个不寻常的信号，”蒂伦周六在给客户的一份报告中写道。“30天平均值为-5%，而历史正常水平为+8%，即便比特币上涨了15%，期权偏斜度也有所回升，资金费率仍在进一步下降，这表明期货市场正在发生一些结构性变化，而不是市场情绪的转变。”

　　 结构压力

　　蒂伦指出期货市场空头压力的三个来源。

　　首先是对冲基金的赎回。过去五年，加密货币对冲基金的表现比比特币低了140%，投资者一直在撤资。这需要时间，在赎回通知期内，基金会做空比特币期货来中和价格风险，同时等待资金返回银行或交易账户。Thielen表示，这些是机械的风险管理交易，并非做空。

　　第二笔交易涉及两笔独立的机构交易，这两笔交易都需要做空比特币期货作为对冲手段。其中一笔押注Strategy的股票价格下跌，Strategy是最大的上市比特币期货公司。比特币金库公司，在做空期货的同时，将直接跑赢比特币。另一种策略的目标是……获得 11% 的收益率该策略通过做空MSTR优先股并同时做空期货来规避加密货币价格波动风险。仅在4月份，该策略就筹集了35亿美元，实现了两项交易的同步增长。

　　第三点是比特币矿工向人工智能转型的趋势日益明显。像Hut 8这样的矿工，自4月6日以来股价上涨了48%，他们正在减少比特币产量，并加大对人工智能计算的支持力度。买入这些股票的基金同时也在做空比特币期货，以消除加密货币交易中的相关性。再次强调，这是一种风险管理策略，而非对比特币期货的彻底做空。