外媒《Fortune》评论文章称，Michael Saylor 主导的 Strategy 正面临一项越来越难回避的估值问题：在公司大举依靠优先股融资买入比特币后，普通股市值仍高于其资产扣除债务后的净值。文章认为，这种溢价若继续收缩，股价承压幅度可能大于比特币本身。

　　 普通股仍高于净资产估值

　　 文章按 Strategy 披露数据估算，公司持有约 84.4 万枚比特币，按文中价格计算约值 511 亿美元。再加上约 10 亿美元现金，以及作者给予软件业务约 15 亿美元估值，Strategy 可变现资产合计约 536 亿美元。

　　 与此同时，文章称，公司截至 5 月中旬约有 67 亿美元可转债，并有约 155 亿美元优先股存续。若将债务与优先股一并计入优先受偿部分，普通股对应净资产约为 318 亿美元。按文中采用的 6 月初市值计算，普通股市值约 416 亿美元，仍高出这一净值约三成。

　　 优先股融资推高财务负担

　　 文章指出，Strategy 过去主要依靠股价上涨带来的融资能力扩大比特币持仓，但 2025 年以来，融资结构明显转向优先股。与此前以可转债为主相比，这类融资会带来更直接的现金分红压力。

　　 作者称，公司当前每年优先股分红支出已升至约 15 亿美元，而账上现金约 10 亿美元，覆盖时间不足一年。若公司继续通过发行更多优先股来支付分红，现金流压力可能进一步上升，融资负担也会继续累积。

　　 核心担忧在于被迫卖币

　　 文章认为，更大的风险不只在于估值溢价收缩，还在于公司未来可能需要出售比特币来满足分红或融资安排。若市场开始把 Strategy 视为高杠杆比特币持仓工具，而不是具备额外溢价的财库公司，其股价对比特币下跌的敏感度可能继续放大。

　　 文中还提到，Saylor 此前以“长期持有、不卖币”著称，但若后续为支付优先股分红而持续处置比特币，可能削弱市场对其财库策略的信心，并对 Strategy 股价和比特币市场情绪形成双重压力。

　　 整体来看，这是一篇观点文章，不是公司最新披露。其核心判断是，Strategy 过去依靠股权溢价和融资能力建立的正循环正在减弱，而优先股带来的固定支出，正让这套模式面临更高压力。