比特币在跌破 6 万美元后出现反弹，重新点燃了市场对本轮调整是否已经见底的讨论。上周价格一度下探至 5.91 万美元，本周反弹至 6.4 万美元附近，但资金面和链上数据给出的信号并不一致。

　　 反弹后分歧加大

　　 渣打银行数字资产研究主管 Geoffrey Kendrick 在客户报告中表示，他认为本轮周期的价格低点可能已经出现。他给出的两项催化因素，一是美伊局势缓和预期，二是 SpaceX 完成 IPO。

　　 按他的判断，地缘局势降温有助于缓解油价和美债收益率上行压力，从而改善风险资产环境。与此同时，部分投资者此前可能为参与 SpaceX 发行而卖出比特币 ETF 头寸，这轮交易结束后，ETF 的集中抛售压力或有所减轻。

　　 链上指标接近敏感区间

　　 支持多头判断的主要依据来自链上数据。CryptoQuant 数据显示，这轮下跌后，比特币现价仅比“已实现价格”高出约 9%。这一指标反映的是链上流通比特币最后一次移动时的平均成本。

　　 历史上，在主要熊市低点附近，现价通常会接近已实现价格。当前水平因此被一些分析人士视为进入估值敏感区。

　　 另一项被市场关注的数据是，当前流通中的比特币有超过一半处于浮亏状态，也就是持有者买入成本高于现价。分析人士 Vetle Lunde 认为，这种情况过去也曾出现在市场底部附近，因为仍有盈利、且可能继续抛售的持仓会明显减少。

　　 不过，他同时提醒，在出现持续性修复前，市场仍不排除再经历一轮下探。

　　 ETF 流出仍是最大压力

　　 空头的核心依据仍是需求走弱。彭博汇编数据显示，美国现货比特币 ETF 过去一个月累计净流出约 58 亿美元，显示机构资金仍未恢复稳定流入。

　　 CryptoQuant 还指出，过去 30 天内，投资者以亏损状态卖出的比特币约为 18.7 万枚。虽然规模不小，但与 2022 年 FTX 崩盘后的集中抛售相比仍有差距，也低于今年稍早一轮更剧烈的卖压。

　　 这意味着，当前市场虽然已出现一定程度出清，但尚未出现过去熊市尾声常见的极端恐慌抛售。对多头而言，大规模流出可能意味着持仓进一步换手；对空头而言，这更像是需求继续恶化的信号。

　　 因此，当前更准确的表述或许不是“底部已经确认”，而是市场正在接近一个估值底部候选区域。价格反弹已经出现，但 ETF 资金是否止血、机构需求能否恢复，仍是下一阶段走势的关键观察点。