外媒称，只看美元计价的价格走势，可能会高估比特币和美股的线 货币供应增速纳入比较，两类风险资产的表现都没有名义价格看上去那么强。

　　 文章指出，比特币自去年 10 月高点回落后，表面上仍可被视为一轮常见的加密市场调整；与此同时，标普 500 仍接近历史高位。但在 M2 调整口径下，这两类资产都显出更明显的放缓迹象。

　　 比特币相对流动性的优势收窄

　　 M2 是美联储统计的广义货币指标，涵盖现金、活期和储蓄存款，以及部分短期储蓄工具。文章用 BTC/M2 这一比值观察比特币相对美元流动性的表现。

　　 按这一口径看，比特币在 2023 年至 2025 年间曾快速走强，但目前的比值走势已不如前两年强劲。文章认为，这意味着比特币相对货币扩张的超额表现可能正在减弱，也就是它跑赢美元供给增长的能力开始放缓。

　　 文章还提到，部分市场参与者一直把比特币视为对美元流动性最敏感的资产之一。因此，一旦这种相对优势减弱，市场往往会把它看作风险偏好变化的早期信号。

　　 标普 500 的高位有不同解读

　　 文章称，标普 500 目前仍处于接近历史高点的位置，名义点位远高于 2000 年互联网泡沫时期的峰值。但若按过去二十多年的 M2 增长调整，指数只是最近才重新回到当年的水平。

　　 这并不等于当前美股估值与互联网泡沫完全相同。文章也提到，如今企业盈利基础普遍强于 1999 年至 2000 年。不过，若从货币供应调整后的估值看，过去二十多年的流动性扩张，并没有带来同等幅度的实际估值提升。

　　 标普 500 名义点位仍接近历史高位 按 M2 调整后，仅最近才回到 2000 年高位附近 文章认为新增美元带来的估值拉动正在减弱 风险资产或面临更薄的支撑

　　 文章的核心判断是，如果比特币这类对流动性最敏感的资产，已经开始在 M2 增长面前失去相对优势，那么美股当前的名义涨幅，背后的流动性支撑可能没有表面上那么厚。

　　 文章并未断言美股会因此立即转弱，但认为这一信号值得市场关注。对风险资产而言，若货币扩张带来的边际推动继续下降，后续价格表现可能更依赖盈利、资金流和宏观政策变化，而不只是流动性本身。