作为重组胶原蛋白赛道的“领头羊”，锦波生物交出的2025年成绩单让市场嗅到了一丝不安的气息。

　　 4月30日，锦波生物发布的2025年财报显示，当期收入为15.95亿元，仅同比增长了10.57%，较2024年放缓了超70个百分点；同期归母净利润为6.52亿元，同比下滑了超1成。

　　 这是锦波生物上市以来首次出现年度净利下滑，一改往日高速增长的态势。

　　 以重组胶原蛋白为主的医美产品增长停滞，是此次锦波生物业绩不振的主因。

　　 2025年，以A型重组人源化胶原蛋白为主的单一材料医疗器械创收11.67亿元，仅同比增长3.39%，较2024年放缓了超90个百分点。

　　 这种增长失速，很大程度上是行业竞争骤然加剧的结果。

　　 在2025年之前，仅有锦波生物一家企业拿下重组胶原蛋白注射材料的三类医疗器械注册证，这一“独家资质”一度构成其业绩高增长的核心护城河。

　　 但这一格局在去年四季度被打破。随着巨子生物、创健医疗先后获批重组胶原蛋白注射材料械三证，市场供给端迅速扩容，赛道竞争转向“多方博弈”，锦波生物所承受的增长压力随之显现。

　　 新入局者在产品设计上走出了与锦波生物截然不同的技术路径。

　　 例如创健医疗获批上市的“交联重组胶原蛋白植入剂”，采用重组III型胶原蛋白经交联形成结构，被业内视为全球首个交联重组胶原蛋白产品。

　　 主流观点认为，引入交联剂有助于减少胶原蛋白在递送过程中的损耗，从而提供更持久的支撑效果，这显然对于消费者来说具有一定的吸引力。

　　 这一路线与锦波生物形成了鲜明对比。后者长期坚持单一重组人源化胶原蛋白体系，并未在配方中引入交联剂或其他复合成分，强调材料的纯度与生物同源性。

　　 对于“是否跟进复配路线”的讨论，锦波生物董事长杨霞向全天候科技明确表示仍将坚持单一成分路径。

　　 “从我研发来讲，我只做一种成分，因为我追求的是结构性和人体100%的同源。如果混合其他的材料，也可能即刻效果是好的，但是我们并没有长期的数据来验证它的疗效。但我可以确定的是对结构要求这么高的空间蛋白，如果加了其他的材料，会不会影响这个空间的折叠？甚至会不会影响信号传递系统？这些都是没有被验证的。”杨霞表示，“从法规来讲，每一个企业的认知是有边界的，它的学习也是有边界的。我的认知只在胶原，除了胶原之外的材料我无法承担这些材料的风险。”

　　 对锦波生物而言，真正的考验在于当胶原蛋白从“技术红利期”进入“产品与渠道竞争期”，单一成分路线能否持续支撑其溢价能力，以及高投入所构建的技术壁垒能否在未来转化为更稳定的盈利回报。

　　 2026年，锦波生物能否重返增长，市场正在持续关注。