外媒转载的中信证券观点称，今年以来全球 AI 行情更像一轮由基础设施投资推动的“瓶颈交易”，而不是单纯依赖高估值扩张的科技泡沫。文章认为，这种行情与 2006 至 2007 年由重资产和投资驱动的牛市更接近，因此利率上行未必会立刻成为拐点。

　　 AI行情更像投资周期

　　 文章提到，今年表现最强的板块主要集中在存储、光通信、半导体设备等硬件环节，而平台公司和部分 AI 应用公司相对偏弱。这意味着市场主线更多落在供给紧张和资本开支扩张，而不是单纯押注远期故事。

　　 中信证券还将当前行情与 2000 年互联网泡沫作对比，称当年纳斯达克 100 的远期估值远高于当前水平，而如今亚太多地 AI 供应链公司上涨明显，但估值并未同步失控。其判断是，这轮上涨更偏向盈利和投资驱动。

　　 加息影响取决于需求与开支

　　 文章认为，如果只是利率预期上修，未必足以直接压缩“AI 类周期股”的估值。真正会改变行情的变量，是 AI 终端需求是否放缓、商业化假设是否被削弱，以及大型科技公司的资本开支增速是否下降。

　　 文中援引历史经验称，1999 年美联储开启加息后，纳斯达克较快见顶；但 2004 年至 2007 年那轮更偏投资驱动的牛市，并未在首次加息后立即结束。中信证券据此判断，若 AI 基建投资仍在扩张，利率上行对相关板块的冲击可能有限。

　　 A股非AI板块承压更明显

　　 文章称，全球市场普遍出现 AI 与非 AI 的分化，但 A 股的分化更陡。其测算显示，A 股 AI 与非 AI 板块的估值差距明显高于美国、日本和韩国，说明本地市场中估值扩张成分更高，非 AI 板块也更弱。

　　 中信证券认为，5 月以来 A 股非 AI 周期板块弱于海外，背后有两项压力较为突出：一是美元再度走强，二是宽基 ETF 持续净赎回，压制了缺乏新叙事催化的传统周期和金融板块。

　　 6 月 15 日至 18 日，4 只沪深 300 ETF 合计净赎回约 422 亿元 同期美元指数走强，10 年期美债收益率回落 关注非AI板块自身修复信号

　　 文章认为，非 AI 板块要走出弱势，关键不在于等待 AI 回调，而在于自身基本面和资金面出现改善。比如油价回落带动通胀预期下降，或全球非 AI 工业活动同步修复，都可能成为新的催化因素。

　　 中信证券在文末仍维持“AI + 能化”的配置思路，继续看好部分 AI 硬件链、能源化工和部分有色品种，同时认为低估值券商板块下半年可能迎来修复。