外媒称，比特币财库公司围绕优先股构建的“数字信用”市场，近日迎来首次明显压力测试。Strategy 发行的 STRC 与 Strive 发行的 SATA 在 6 月 18 日盘中同步大跌，虽然随后收复部分失地，但这次波动已让市场开始重新评估此类产品的稳定性。

　　 文章认为，发行方将下跌归因于杠杆平仓，而非信用恶化，这一解释未必错误，但并不能消除风险本身。对一类原本希望贴近票面价格、以稳定收益吸引投资者的产品来说，单日出现接近两成的盘中跌幅，已经说明其交易结构并不稳固。

　　 两只产品同日大幅波动

　　 6 月 18 日，Strategy 发行的永续优先股 STRC 盘中一度跌至 82.50 美元，明显低于约 100 美元的票面水平，收盘回升至约 88.59 美元。同期，Strive 发行的 SATA 也从接近票面价跌入 90 美元出头，盘中最低约 92.88 美元，随后回升至约 97.71 美元附近。

　　 外媒指出，这类产品原本被包装为高收益、较稳定的收入型证券，表现更接近高收益债或优先股，而不是高波动资产。两只产品在同一交易日急跌又反弹，说明其价格表现与“稳定收益工具”的定位并不完全一致。

　　 高收益背后连着比特币持仓

　　 STRC 和 SATA 都属于永续优先股，没有固定到期日，依靠持续派息吸引投资者。STRC 的收益率约为 11.5%，按半月派息；SATA 的浮动收益率约为 13%，派息频率更高。

　　 但这类产品的关键不在派息设计，而在资金用途。发行这些优先股的公司，本身都以增持比特币为核心策略。也就是说，投资者买入的是一层看似偏信用、偏收益的证券，底层却连接着高波动的比特币资产负债表。

　　 流动性薄弱放大抛压

　　 发行方强调，没有出现违约，基本面也没有恶化，抛售主要来自保证金压力和被动卖出。外媒认为，这种解释具备一定合理性，因为两只产品在收盘前都出现了明显反弹，走势不像典型信用事件。

　　 不过，文章的核心质疑在于，即便这次不是信用问题，市场也已经看见另一层风险：这类产品交易并不深，流动性偏薄，一旦叠加杠杆资金和比特币本身的波动，价格就可能迅速偏离票面。

　　 当天比特币也一度回落至约 62,900 美元附近，市场整体偏弱，美国又临近假期周末，股票市场次日休市。在这样的环境下，薄弱的流动性更容易放大抛压。对依赖“稳定收益”叙事吸引资金的产品来说，这种结构性脆弱性本身就是风险暴露。

　　 高票息对应更高风险

　　 外媒认为，这次波动的意义不只在于两只证券短线大跌，更在于它让市场首次直观看到所谓“数字信用”产品的代价。较高的票息并非无条件收益，而是对流动性不足、杠杆链条和比特币价格波动的补偿。

　　 如果这一类证券未来继续扩张，投资者关注点可能不再只是派息频率和名义收益率，还会更重视交易深度、融资结构、储备安排，以及在比特币回撤时是否会再次触发连锁抛售。