日元保卫战正在催生一个前所未有的政策构想。

　　 据路透社周四日本政府正在评估一项非常规方案——动用外汇储备直接介入原油期货市场，通过建立空头头寸压低油价，以此间接缓解日元贬值压力。

　　 财务大臣片山皐月本周二已释放出明确信号。她将矛头从外汇市场的投机行为转向原油期货市场，称后者正在扰动汇率走势，并表示日本政府随时准备在所有战线采取全面行动。这一措辞被市场解读为东京方面正在考虑更具创意的干预手段，彼时日元汇率已逼近心理关口160。

　　 然而，分析人士和部分政府内部人士对该方案的实际效果持怀疑态度。多名知情人士认为，政府内部对此尚无共识，且普遍认为即便付诸实施，效果也将是短暂的。

　　 三菱UFJ摩根士丹利证券外汇策略师Shota Ryu表示，“政府必然清楚，这种干预的影响不可避免地是暂时性的，更多是为中东局势改善争取时间。”

　　 非常规方案的逻辑：油价、美元与日元的联动 此次政策构想的核心逻辑，在于近期原油市场与外汇市场之间日趋紧密的联动关系。

　　 中东冲突持续推高能源价格，同时带动美元避险需求上升，形成油价涨→购油美元需求增→日元承压的传导链条。日本政府认为，能源价格的投机性飙升已成为日元对美元走弱的重要推手，而传统的货币宽松政策和口头干预已难以有效应对。

　　 在具体操作层面，方案设想动用日本高达1.4万亿美元的外汇储备，在原油期货市场卖出期货合约，建立空头头寸，以此压低油价，进而削减市场对美元的购买需求，从而减轻日元的抛售压力。日本法律允许将外汇储备用于期货市场头寸，前提是操作目标为稳定日元汇率。

　　 值得注意的是，这一方案的出现，折射出东京方面对传统直接购入日元干预手段的深层顾虑——在中东冲突可能持续的背景下，美元需求的持续涌现可能令任何直接汇市干预效果大打折扣。

　　 内部分歧：可行性存疑，共识尚未形成 尽管该方案已进入政府讨论层面，但据路透社援引三名知情政府人士的说法，内部对其可行性远未达成共识。

　　 一名知情人士直言：我个人怀疑，如果日本单独行动，这样做究竟有没有意义。这一表态指向该方案的核心软肋——在缺乏国际协调的情况下，单一国家的期货市场干预能否撼动全球定价体系，存在根本性疑问。

　　 在具体操作细节上，目前尚不明确日本将选择哪个国际平台实施干预，候选包括交易WTI原油期货的纽约商品交易所、交易布伦特原油的洲际交易所，以及作为亚洲基准的迪拜期货市场。据第二名知情人士表示，与汇市干预类似，操作可在任何平台上进行。

　　 此外，该方案还面临潜在的财务风险：若油价持续上涨，大规模空头头寸将带来实质性亏损。日本在2024年最近一轮汇市干预中，每轮行动消耗外汇储备逾100亿美元。

　　 分析人士：效果有限，关键在于实物供应与国际协作 市场分析人士对该方案的实际效果普遍持保留态度，认为金融工具难以从根本上解决实物能源冲击。

　　 东京咨询机构Yuri Group首席执行官Yuriy Humber表示，政府的策略很可能只是为了压制短期波动，而非其他。通过金融手段来解决实物石油冲击，是不可能的。他进一步指出，若要使干预产生实质影响，必须与真实原油的实物流入相配合，且理想情况下应是国际协同行动。

　　 IG驻悉尼市场分析师Tony Sycamore则估计，日本至少需要投入100亿至200亿美元，干预效果才能被市场感知。他直言，无论日本单独行动还是联合其他国家，我认为这根本没有意义。解决问题的关键在于霍尔木兹海峡的重新开放。

　　 在国际协调层面，一名白宫高级官员曾于3月5日表示，美国正在考虑涉及原油期货市场的潜在行动，但彼时尚未作出最终决定。

　　 此前，日本已与国际能源署协调，并单独部分释放石油储备，以缓解供应中断对终端用户的冲击，此次期货市场干预方案若付诸实施，将是在上述措施基础上的进一步升级。