过去一周，Circle Internet Group 的股价下跌了约四分之一，受到三个尚未解决的压力因素的拖累，这些因素似乎挑战了该公司投资案例背后的核心假设。

　　

该股于3月24日开盘，价格接近126美元。暴跌20%该股收于101美元，随后在下一个交易日短暂反弹，但在接下来的两天再次下跌，最终以93美元收盘，过去四个交易日中有三个交易日收跌，历史数据显示。数据在谷歌财经上。

　　

上周二的下跌是由于当天传来两条坏消息：参议院一项可能禁止Circle向稳定币持有者分配收益的法案草案，以及其竞争对手Tether宣布其已……雇用一家大型会计师事务所将首次对其储备金进行审计。

　　

在下跌前的几周，Circle股价曾实现两位数增长，一路飙升。大约60%自第四季度财报发布以来，分析师普遍持乐观态度，Clear Street 本月早些时候将 Circle 的目标股价上调至 152 美元。

　　

但参议院关于可能禁止收益率的措辞以及 Tether 审计公告仍未得到解决，而且这两件事似乎在随后的交易日中继续对该股构成压力。

　　

草稿文本如下预期的该法案将于本周公开发布，赶在参议院银行委员会于4月下半月进行审议之前，立法者们曾表示，这是该法案的最后期限。必须清除避免拖延到中期选举之后。

　　 压力

分析师表示，Circle股价下跌表明人们对其商业模式存在更广泛的不确定性，而导致股价最初下跌的因素究竟是暂时的不利因素，还是更深层次的结构性问题，目前尚不清楚。解密.

　　

Four Pillars 的研究员 Siwon Huh 表示：“被动收益可能是 Coinbase 上的散户用户持有 USDC 的最大原因之一。”解密“用基于活动的激励措施取代这种做法，需要构建一个全新的用户参与结构。”

　　

Huh解释说，基于活动的奖励计划在结构上与被动收益不同，因为它们需要持续的产品投资，而且如果“用户参与度停滞不前”，回报就会减少。

　　

他指出，如果参议院的被动收益禁令得以维持，向基于活动的奖励过渡可能至少需要一年时间，并且在此过程中，Circle 将会损失一部分零售用户群。

　　

Huh表示，尽管整体市场低迷，但USDC的流通量仍达到创纪录水平，这表明持有者将其视为一种支付工具，这可能意味着股票的下跌夸大了实际风险。

　　

Zeus Research 分析师 Dominick John 表示，如果收益率禁令持续下去，Circle 的 USDC 可能会失去“其核心套利交易”。解密并指出其模式随后将转向“使用驱动型经济学”。

　　

他表示，基于活动的奖励“可以推动流动”，但如果没有“收益引擎”，这可能意味着“利润率降低和资产负债表稳定性减弱”，并估计这种转变可能需要两到四个季度才能重置，最多需要 18 个月才能稳定下来。

　　

除了收益率禁令之外，Tether 审计还带来了另一项竞争风险。

　　

John 估计，如果德勤成功批准，USDC 的机构市场份额可能会在短期内“面临风险”，这主要是由于与收益率无关的资金流动会随着流动性和市场看法而变化。

　　

他指出，任何更大规模的扩建都需要“长期储备的持续证明”。

　　

Tiger Research高级分析师Ryan Yoon表示，围绕《CLARITY法案》被动收益禁令的共识“使得稳定币发行方几乎不可能采用传统的银行式存款和利润分成模式”，而这已成为限制Circle结构性上涨空间的关键因素。解密.

　　

Yoon表示，不过Circle的优势在于它与机构金融和更广泛的B2B生态系统的深度融合。

　　

Yoon表示，Circle“已经在市场上站稳脚跟”，并且“有足够的财务实力来应对监管方面的不确定性”，因此目前的低迷很难被解读为公司价值的最终下降。