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　　 这是乔正在思考的事情…… 应广大听众的要求，我们明天将推出一期关于霍尔木兹海峡实际关闭导致氦气短缺的节目。我不会剧透所有关于氦气的细节，但我们嘉宾的一句话让我印象深刻：目前氦气市场就像海啸来临前的瞬间，海水已经退去，但真正的冲击尚未到来。

　　 事实上，我认为过去几周我们接触的几乎所有能源和大宗商品专家都持有这种普遍看法，即由于各种原因，海峡关闭带来的巨大影响尚未真正显现。或许是因为市场上仍有充足的原油流通。或许是因为市场预期会出现TACO，所以价格才保持平静。或许市场会找到调整的方法，从而使影响没有预期的那么大。

　　 当然，他话音刚落，我就开始回想起去年四月底/五月初，当时专家们警告说，由于关税，货架将会空空如也，当然，这种情况并没有真正发生。

　　 显然，我们之所以没有遭遇彻底的关税灾难，部分原因是解放日公布的关税方案实际上从未真正实施。这就是“TACO”梗的由来。所以，没错，我们经历了那段时期，虽然遍体鳞伤，但也因此很容易重蹈覆辙。

　　 但现在很多情况都不同了。显而易见的一点是，特朗普不能单方面开放霍尔木兹海峡。伊朗拥有否决权。所以，哪怕只是想想特朗普会临阵退缩，都让人难以满意，因为他不可能回到二月底的现状。

　　 此外，市场环境也截然不同。这是VIX指数过去一年的走势图。我们现在的VIX指数远低于解放日前后的水平，事实上，去年11月我们就已经接近这个水平了。你还记得去年11月VIX指数飙升的原因吗？说实线月发生的事情没什么印象了。但无论如何，我确信它远没有伊朗战争那么重要。

　　 与此同时，令人惊讶的是，本月标普500指数竟然没有出现过一次2%以上的下跌。看看这些每日波动幅度与一年前相比有多么小就知道了：

　　 或许写下这些会不吉利，导致市场波动加剧。不过，我现在的感觉是，某种程度上“我们都经历过这种情况”，但当你仔细分析图表和一些逻辑后，你会发现实际上我们并没有经历过。

　　 特蕾西今天在想什么 说到市场上的怪异时刻，这里有一张图表，概括了目前私人信贷方面的担忧。

　　 高盛指出，即使目前私募信贷的估值没有大幅下降，但令人担忧的是，估值可能会突然大幅下降：

　　 私人贷款显然没有每日更新的市场价格。相反，它们会定期估值，通常由第三方估值机构进行。由于这些估值更新频率不高，价格变化往往存在滞后，而且通常相当稳定，这意味着一个季度的估值通常与上个季度的估值非常相似。当然，这种情况也可能发生。

　　 高盛对1000笔问题私人信贷贷款的分析显示，贷款价值确实在正式违约前就已经开始下跌。但大部分跌幅发生在临近违约的最后阶段，而且速度非常快。这意味着，即使贷款价值出现轻微下滑的迹象，投资者一旦发现就想抛售也是完全合理的。

　　 相比之下，公开市场上垃圾债券的违约路径往往要平缓得多。下图与上图并非完全一致，但可以帮助您了解一些情况：

　　 在私募信贷领域，变革往往缓慢发生，然后突然爆发。这或许可以解释为什么尽管该领域的损失实际上还没有那么大，投资者们却争相离场。

　　 Ares旗下的一只私募信贷基金刚刚创下有史以来最大的月度亏损，总亏损额为……-0.68%。对许多投资者来说，这看起来微不足道。是个对冲基金经理，他可能会说：“这算什么？蚂蚁的亏损吗？”）。但令许多私募信贷投资者担忧的是，接下来的下跌幅度可能会更大。

　　 在播客中 如何解释相对平静的市场走势与铺天盖地的新闻标题之间的反差？当新闻标题往往自相矛盾、难以置信时，我们该如何进行交易？在总统仅凭一条推文就能左右市场的情况下，我们又该如何保持信心？本期节目我们再次邀请到德意志银行全球宏观副主席奥