近期，持续数月走高的内存价格突然掉头向下，引发市场对内存周期见顶的担忧。

　　 据市场跟踪数据，美国多家零售商的DDR5内存出现大范围降价，单套最高降幅达100美元。以海盗船的复仇者系列为例，其32GB容量、最高6400MHz频率的型号售价目前约为379.99美元，较近期490美元的峰值大幅下降，单套降幅超过110美元。

　　 市场同样遭遇冲击，有批发商向《经营报》表示，主流16G内存条价格“一天掉了一百多块”，前期囤货的大户正在疯狂抛售。

　　 “上周六开始，价格直接崩了。”在百脑汇经营存储设备多年的批发商王老板向该媒体坦言。他展示了一款主流16G 3200MHz内存条的极端价格曲线元，但在高位震荡数月后，目前的现货价格已经回落到700元附近。

　　 王老板无奈地表示，由于价格涨幅透支了消费预期，“不是刚需不会买，和去年11月份之前比，我们的销量跌了60%都不止。”

　　 与此同时，谷歌发布了一篇名为“TurboQuant”的新型压缩算法论文。该研究指出，这项技术能将大型语言模型运行时的键值缓存内存占用减少至少6成。投资者迅速将其定价为：AI硬件短缺问题将得到根本性缓解，内存需求将被大幅削减。

　　 现货市场的寒气迅速传导至资本市场。美光科技股价自近期高点回撤超24%，西部数据也从777.60美元的高位下挫近21%。同时，上周美存芯片板块市值蒸发近1000亿美元。

　　 面对价格跳水和股价暴跌，市场参与者对内存行业的前景产生了严重分歧。一部分投资者认为，传统的内存“猪周期”已经见顶，而汇丰机构则认为，市场担忧过度，当前正处于AI驱动的内存超级周期中场，HBM等高端需求强劲，内存短缺可能持续一到两年。

　　 买方说“不”：传统“猪周期”重演？ 对于遵循传统周期的交易员而言，市场大跌并非那么简单。前记者、知名驻台半导体分析师Dan Nystedt指出，许多看多者将近期的暴跌归咎于谷歌的论文，但这只是表象。Dan认为真正的原因在于，部分智能手机内存芯片价格停止了上涨。

　　 三星正在与微软等巨头探讨基于预付款的合作协议。内存巨头比任何人都清楚产能过剩摧毁周期的痛苦。因此，他们现在追求的是极度克制的产能扩张，而非条件反射式的过度建设。

　　 投行力挺：内存超级周期才到中场，市场五大担忧过度 与现货市场的恐慌情绪不同，投行对内存行业的长期前景依然充满信心。汇丰在3月30日发布的研报中明确表示，“在我们看来，目前的担忧被过度放大了；我们正处于由AI驱动的超级周期的中点。”

　　 而当前市场的担忧均属过度反应，该行列出五大具体担忧：

　　1）中东冲突带来的原材料和电价上涨负面影响；

　　2）2026年下半年内存价格增速放缓；

　　3）谷歌“TurboQuant”和英伟达“KVTC”等减少AI系统内存使用的行业技术；

　　4）主要内存制造商逐步增加的资本支出计划；

　　5）来自内存厂商的竞争加剧。

　　 报告指出，中东冲突对内存制造商采购原材料没有实质性影响。而盈利的绝对增长对股价的影响，将远大于DRAM价格上涨斜率的放缓。同时，内存制造商在资本支出的执行上依然保持着高度清醒和克制。

　　 对于引发市场抛售的谷歌TurboQuant技术，该行认为现在担忧还为时过早。该技术的商业化还需要一年左右的时间，且其参考参数规模小于当前的AI环境。更重要的是，该行指出，TurboQuant缓解了内存带宽瓶颈，将提高系统效率，降低Token成本，从而加速AI的商业化和普及。报告写道：

　　“净影响是，我们认为效率的提高将加速AI的发展——这是一个积极的事件，应该会引发AI采用率的急剧增长。”

　　 同时，该行预计，2026年AI服务器出货量将同比猛增28%。2026至2027年，平均每台服务器的DRAM内容量将实现17%的强劲增长。而随着AI推理需求的爆发，企业级固态硬盘正在迎来黄金时代。报告预计，到2027年，eSSD占NAND总需求的比例将从2023年的18%飙升至40%。而AI服务器将吞噬掉其中的62%。

　　 该行认为，当前市场正处于由AI驱动的超级周期中场，其规模堪比1990-1995年办公自动化引发的持续六年的DRAM短缺。回顾历史，1990年至1995年，伴随着Windows 3.0及后续操作系统的普及，办公自动化引发了长达六年的DRAM结构性短缺，推动DRAM市场规模从1990年的70亿美元狂飙6倍，至1995年的410亿美元。

　　 该行认为，如今由大模型、智能体AI和物理AI催生的基础设施建设，其带来的内存短缺情况将至少持续一到两年。

　　 基于这些研判，报告坚定看好它们在内存超级周期中的受益确定性。对于近期的暴跌，报告写道：“我们认为，任何回调都提供了额外的买入机会。”