核心观点 国家统计局4月30日发布数据：2026年4月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，但仍在扩张区间。建筑业商务活动指数为48%；服务业商务活动指数为49.6%。

　　 4月PMI显示我国经济仍处于边际修复过程中，但修复动能较3月放缓，呈现“生产有韧性、外需偏强、内需偏弱、价格仍高”的特征。生产和需求指数均在扩张区间，但供需结构由3月的“需求强于生产”转为“生产强于需求”，前期订单快速修复后的边际动能有所减弱。结构上，设备更新、先进制造和部分消费品需求仍是重要支撑。外需是4月亮点，新出口订单指数23个月以来首次升至扩张区间，AI基础设施、电网投资、储能、设备更新，以及中东局势带来的涨价预期和提前备货，共同推升部分行业出口订单。但出口高位中可能包含抢出口和订单前置因素，不能简单理解为全球需求全面复苏。价格端仍表现为成本压力大于销售改善，原材料购进价格和出厂价格虽小幅回落但仍处高位，且出厂价格降幅大于原材料价格，显示价格传导不充分，部分行业仍面临利润挤压。库存端看，企业采购继续改善，正在由按单采购向谨慎补库过渡，但尚未进入全面主动补库阶段。

　　 展望未来，二季度初经济大概率延续边际修复，制造业生产、补库仍有改善基础。若高技术制造、设备更新和出口链条韧性延续，生产端有望继续加强；同时，随着二季度以旧换新消费券陆续发放，消费品制造业景气或较3月改善。但需求修复仍偏结构性，外需有韧性，内需复苏偏温和。后续更需关注价格扰动，若中东局势持续紧张，油价、化工品和物流成本维持高位，输入型通胀可能继续向PPI传导，并掣肘企业利润和政策空间；若局势缓解，上游成本回落而出厂价具备粘性，企业利润有望阶段性修复，并推动部分行业走出“内卷式”竞争。政策层面，4月政治局会议强调用好现有宏观政策工具、统筹发展与安全、增强内生动力，后续政策或继续围绕扩大内需、产业安全和新老基建发力。

　　 一、生产保持韧性，海外需求旺盛。4月生产指数录得51.5%，较上月上升0.1个百分点；新订单指数录得50.6%，较上月回落1.0个百分点。二者均处于扩张区间，制造业供需两端仍在改善，但与3月相比，供需结构发生变化：3月新订单指数高于生产指数0.2个百分点，而4月生产指数反过来高于新订单指数0.9个百分点。表明制造业生产端仍保持较强韧性，但需求端回升力度有所减弱，前期订单快速修复后的边际动能有所放缓。因此，4月PMI并不意味着制造业景气转弱，而更接近于3月强修复后的高位整固。

　　 从行业结构看，4月景气改善仍具有较强结构性。4月高技术制造业PMI为52.2%，较上月上升0.1个百分点；装备制造业PMI为51.8%，较上月上升0.3个百分点；消费品行业PMI为50.7%，继续处于扩张区间。铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于53.0%以上较高景气区间，设备更新、先进制造和部分消费品需求仍是当前制造业的重要支撑。相比之下，高耗能行业PMI为47.9%，较上月下降1.0个百分点，不过石油煤炭加工、化学原料及化学制品等化工品行业受局势影响本月生产和需求均处在扩张区间。

　　 从外需看，AI投资+中东局势推高外部需求。4月新出口订单指数录得50.3%，较上月上升1.2个百分点，并提升至扩张区间。虽然我国过去两年出口都保持较高韧性，但本月出口指数是23个月以来首次进入扩张区间，更加突出了本月外需的强势。高频数据来看，4月集装箱吞吐量同比上涨5.1%。分行业指数上，出口订单中电气机械，纺织服装，非金属矿物制品，化学原料，通用设备环比大幅增长。一方面对应了全球能源安全、电网投资、储能和设备更新等需求，4月美国制造业PMI录得54%，欧元区制造业PMI录得52.2%，均较为强势。另一方面，中东局势也有所影响，中东局势推高油价后，全球化工品成本中枢抬升，海外买方可能在涨价预期下提前采购，导致化工品需求增加，石油加工也本月指数虽有所下降，但仍保持在60%以上高位。需要注意的是出口的高位可能包含中东局势下抢出口和提前备货因素，不能简单理解为全球需求全面复苏。

　　 二、价格仍处高位，成本冲击尚未明显缓解。4月主要原材料购进价格指数录得63.7%，较上月小幅回落0.2个百分点；出厂价格指数录得55.1%，较上月回落0.3个百分点。虽然两个价格指数较3月均有小幅下降，但仍处于明显高位，说明成本端压力并未实质性缓解。同时出厂价格指数回落幅度大于原材料价格，意味着需求不足让企业谨慎的平衡成本上涨带来的影响。分行业来看，15个行业的原材料购进价格全部处在扩张区间，电气机械，石油化工类以及受其影响的纺织服装、化纤和医药处在高位。但仅有12个行业的出厂价格在扩张，其中非金属矿物，汽车和专用设备的价格指数在荣枯线下，意味着成本上涨已经具有普遍性，但价格传导并不充分，部分行业仍面临“上游涨价、下游难涨价”的利润挤压。近期“反内卷”相关政策再度加力，也和部分行业的出厂价继续偏弱有关。

　　 三、采购继续改善，库存端谨慎补库。4月采购量指数录得51.1%，较上月上升0.2个百分点，连续两个月位于扩张区间，企业采购活动继续改善；原材料库存指数录得49.3%，上升1.6pct；产成品库存指数录得47.3%，上升0.6pct。原材料和产成品有所上涨但仍处在收缩区间。企业在订单和生产双扩张的背景下，企业开始进一步增加原材料采购，向“谨慎补库”过渡，生产备货意愿有所增强。不过，由于原材料库存指数仍未回到扩张区间，再叠加价格端处于高位，企业尚未形成全面主动补库。尤其是内需的不稳定让企业对扩大库存扔偏谨慎。

　　 四、中小企业改善明显，非制造业重新走弱。从企业结构看，4月大型企业PMI录得50.2%，较上月下降1.4个百分点；中型企业PMI录得50.5%，上升1.5个百分点；小型企业PMI录得50.1%，上升0.8个百分点。中型和小型企业均升至扩张区间，景气改善正在向中小企业扩散。与3月“大企业支撑、中小企业仍偏弱”不同，4月中小企业表现明显改善，这是本月结构中较为积极的信号。不过，大型企业景气明显回落，也说明部分大宗商品和传统制造链条的高位支撑有所减弱。

　　 非制造业方面，4月商务活动指数录得49.4%，下降0.7个百分点，重新回到收缩区间。其中，服务业商务活动指数录得49.6%，较上月下降0.6个百分点；建筑业商务活动指数录得48.0%，较上月下降1.3个百分点。4月经济修复的短板更多体现在非制造业，尤其是建筑业和居民服务相关行业。服务业内部看，铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数仍位于55.0%以上较高景气区间，但批发、零售、居民服务等行业商务活动指数低于临界点，服务业修复仍偏结构性，生产性服务业相对较强，居民消费服务仍偏弱。

　　 建筑业回落则反映出投资链条恢复仍不稳固。3月建筑业商务活动指数曾回升至49.3%，但4月再次回落至48.0%，节后复工后的施工强度并未持续增强，基建和地产施工链条仍面临一定压力。后续若专项债、重大项目和地产政策继续发力，建筑业仍有修复空间；但从4月数据看，投资端尚未形成强支撑。

　　 来源： 银河宏观